实体通缩博弈信用膨胀 2015年券商收入和利润创历史最好水平

时间:17/06/17 来源:http://www.paramm.com 作者:十大博彩网

  □广发稳健基金经理 傅友兴

  今年以来国内宏观环境以及市场预期变化迅速,当前经济基本面的特征可以概括为实体通缩和信用膨胀共存。近50个月的PPI负值反映出实体经济产能过剩,债务高企,实体经济面临通缩压力;而货币供应量每年仍然保持12%—13%的增长,信用持续扩张。面对这种充满变数的基本面,现金为王可能并非最佳策略,应该持有一定比例的股权资产来应对这种不确定性。其中受益于信用膨胀的行业以及具备强劲内生增长动力的行业龙头股具有较好的配置价值。

  中国证券业协会近日发布的《中国证券业发展报告(2016)》显示,2015年证券公司盈利水平大幅提高,2015年创下收入和利润的历史最好水平。

  2015年证券公司全年实现营业收入5 751.55亿元,同比大幅增加120.97%;实现净利润2 447.63亿元,同比大幅增加153.50%;净利率为42.56%,大幅提升5.46个百分点;行业净资产收益率(ROE)为16.86%,上升6.37个百分点。利润增幅较收入增幅明显,证券公司盈利水平大幅提高。

  基本面拉锯左右资产配置

  正如巴菲特所言,做投资是依据详尽的分析,使得本金安全和满意回报有保证的一种操作。因此,我们首先需要分析的是,直接影响我们资产配置决策的经济基本面。就笔者的研究来看,全球经济亮点不多,发达国家和地区如美欧日等经济增长乏力,中国、巴西等新兴市场国家也缺乏增长动力,且资金有回流发达国家之势。

  其次,国内宏观经济情况目前基本面可概括为实体通缩和信用膨胀拉锯共存。实体经济通缩是目前经济一大特点。与此相对应的则是货币供应持续增长,信用膨胀。自去年三月份开始,猪肉价格持续创出新高,超过2007年和2011年高点。鸡苗、白酒、房地产等价格也陆续上涨。涨价现象的背后反映的是我们货币供应量每年保持12%至13%的增长,信用持续扩张。

  这种实体经济通缩和信用膨胀之间的拉锯,对我们的资产配置是一种考验。在此背景下,笔者认为,第一,目前持有现金并不是最佳的策略,因为从现有货币数据以及其它数据来看,经济发展去杠杆之路还有所犹疑,货币政策并没有明确收紧。第二,房地产经过十年上涨处于相对高位,目前只有少数一二线城市的房产具有配置价值。第三,黄金值得配置。经过两三年熊市后,今年黄金成为全球表现最好的资产之一。黄金不仅是抗衡各大央行大发货币的最佳实物资产之一。同时,黄金产量有限,供需关系提供价格支撑,因此值得关注。第四,优质的公司股权或股票是较优资产,因为经济增长最终还是来自企业经营创造,能够保持盈利增长的优质公司股票,仍然能够保证每年增长。

  黄金和行业龙头是配置重点

  在“资产配置荒”的当下,为什么说相较之下股票仍然是较优的资产?哪一类股票适合下半年或者未来更长一段时间进行配置?

  首先,A股市场估值处于过去十年以来中等偏高水平。一方面,一是市场主流指数估值多处于相对高位,但指数之间分化较大。截至5月27日,沪深300指数市盈率为11.6倍,与历史上的三次低点相当,市净率低于三次历史低点。而代表经济转型发展方向的创业板指和中小板指数以及中证500指数估值均较历史低点高一个台阶。另一方面,以A股市值占GDP的比值来看,截至5月27日,A股市值为43.3万亿,按今年预估的GDP总量72万亿计算,这一比值为60%,处于过去十年的中游水平。

  结合经济基本面以及A股估值,笔者认为,可能未来一两年A股市场都将处于整体估值中等偏高水平,市场系统性机会缺乏,但板块结构性机会存在,其中一些依靠自身盈利增长来消化估值的企业会有一定的投资机会。

  经过近年来的业务创新,证券公司的传统业务和创新业务形成了相互促进的稳定格局。经纪、承销和自营三项传统业务维持齐头并进、稳步上升的态势,但侧重略有变化,经纪业务收入占比上升,反映出与市场行情波动的紧密联系。融资融券业务量虽然经历了2015年的大幅波动,但已扩张到了成熟阶段,在收入中的占比稳定,形成了传统业务和创新业务共同稳步推进的较好格局。

  因此,笔者认为两类企业迎来配置窗口期。一是行业本身存在供需瓶颈,且受益于信用扩张的行业,主要是黄金。

  二是具备强大的内生增长动力、管理层优秀的行业龙头。经过一年的调整,部分优质企业的估值已经调整至与其盈利性和成长性相匹配的水平。至于如何选择行业、如何判定一家企业是具备内生增长动力的龙头股,依据笔者的研究,如果行业市场空间较大、且行业内的核心公司具备较好的壁垒、公司具备盈利持续领先增长的能力,那么可以判断为有发展潜力的行业及行业龙头,再结合估值可以判定介入时点。

  截至2015年12月31日,证券公司总资产为6.42万亿元,净资产为1.45万亿元,净资本为1.25万亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易代理买卖证券款)2.06万亿元,托管证券市值33.63万亿元,受托管理资金本金总额11.88万亿元。与2014年相比,2015年证券公司总资产和净资产分别增长56.97%和57.69%,资本实力继续增强,抗风险能力有一定提升。

  截至2015年底,全国共有证券公司125家,较2014年增加5家。其中有24家证券公司在沪、深证券交易所上市,较2014年新增了申万宏源、东兴证券、东方证券和国泰君安;在香港证券交易所上市的证券公司增加至9家,较2014年新增了广发证券、华泰证券、国联证券、恒泰证券和中金公司。在全国股权转让系统挂牌的证券公司增至5家,较2014年新增了3家。记者 王小伟